Die US-Staatsanleihenrendite: 1961 bis zur Gegenwart Stichworte: Renditekurve, Terminkurse, On-the-run-Prämie, Treasury-Markt Die Diskontfunktion, die den Wert aller künftigen Nominalzahlungen bestimmt, ist der wichtigste Baustein der Finanzierung und Wird üblicherweise aus der Zinsstrukturkurve der Schatzkammer abgeleitet. Es ist daher überraschend, dass Forscher und Praktiker ihnen nicht eine lange Geschichte von Hochfrequenz-Zinskurvenschätzungen zur Verfügung stehen. Dieses Papier füllt diese Leere, indem sie die Schatzungen des Zinskurve der Schatzkammer des Federal Reserve Board in einer täglichen Frequenz von 1961 bis heute veröffentlicht. Wir verwenden eine bekannte und einfache Glättungsmethode, die gezeigt wird, um die Daten sehr gut zu passen. Die daraus resultierenden Schätzungen können verwendet werden, um Erträge oder Terminkurse für jeden Horizont zu berechnen. Wir hoffen, dass die Daten, die auf der Website federalreserve. govpubsfeds2006 veröffentlicht werden und die regelmäßig aktualisiert werden, eine Benchmark-Renditekurve liefern, die für angewandte Ökonomen nützlich sein wird. Die Zinsstrukturkurve der US-Notenbank ist sowohl im Konzept als auch in der Praxis von enormer Bedeutung. Aus konzeptioneller Sicht bestimmt die Zinsstrukturkurve den Wert, den die Anleger heute auf Nominalzah - lungen zu allen zukünftigen Terminen stellen - eine fundamentale Determinante nahezu aller Vermögenspreise und wirtschaftlicher Entscheidungen. Aus praktischer Sicht ist der US-Treasury-Markt einer der größten und liquidesten Märkte im globalen Finanzsystem. Zum Teil aufgrund dieser Liquidität werden die US-Treasuries weitgehend verwendet, um das Zinsänderungsrisiko zu managen, um andere Zinsrisiken abzusichern und eine Benchmark für die Preisbildung für andere Vermögenswerte zu liefern. Mit diesen wichtigen Funktionen im Auge, dieses Papier nimmt die Frage der korrekten Messung der US-Schatzkammer Zinsstrukturkurve. Die Zinsstrukturkurve, die wir messen, ist eine off-the-run-Fiskuskurve, die auf einer großen Anzahl von ausstehenden Schatzanweisungen und Anleihen basiert. Für die gesamte Laufzeitspanne, die von ausstehenden Schatzanweisungen aufgespielt wird, stellen wir von 1961 bis 2006 täglich Schätzungen der Renditekurve vor. Die daraus resultierende Zinsstrukturkurve kann in Form von Zero-Coupon-Renditen, Par-Renditen, instantanen Terminkursen oder - by-Forward-Raten (dh - Jahresraten, beginnend in den kommenden Jahren) für beliebige und ausgedrückt werden. Abschnitt 2 des Papiers prüft alle diese grundlegenden Begriffe der Zinskurve und zeigt, wie sie miteinander verwandt sind. Abschnitt 3 beschreibt die spezifische Methodik, die wir verwenden, um die Zinskurve zu schätzen, und Abschnitt 4 diskutiert unsere Daten und einige der Details der Schätzung. Abschnitt 5 zeigt die Ergebnisse unserer Einschätzung, einschließlich einer Bewertung der Anpassung der Kurve, und Abschnitt 6 zeigt, wie die geschätzte Zinsstrukturkurve verwendet werden kann, um die Rendite von synthetischen Treasury-Wertpapieren mit einem beliebigen Fälligkeitsdatum und Couponrate zu berechnen. Als eine Anwendung dieses Ansatzes schaffen wir eine synthetische Off-the-run Treasury-Sicherheit, die genau die Zahlungen der laufenden Zehn-Jahres-Schatzanweisungen repliziert, so dass wir genau die Liquiditätsprämie zu diesem Thema zu messen. Abschnitt 7 bietet einige abschließende Gedanken. Die Daten werden als Anlage zum Papier auf der FEDS-Website veröffentlicht. 2. Grundlegende Definitionen In diesem Abschnitt werden die grundlegenden Begriffe der Zinsstrukturkurve, einschließlich der notwendigen Bindungsmathematik, untersucht. Es beschreibt dann das spezifische Schätzverfahren, das in diesem Papier verwendet wird. 2.1 Die Discount-Funktion und Zero-Coupon Yields Der Ausgangspunkt für die Festlegung eines festverzinslichen Vermögenswertes ist die Discount-Funktion. Oder den Preis einer Null-Kupon-Anleihe. Dies entspricht dem heutigen Wert für einen Anleger von 1 nominalen Zahlungsjahren. Wir bezeichnen dies als. Die kontinuierlich zusammengesetzte Ausbeute an dieser Null-Kupon-Bindung kann geschrieben werden. Die Par-Ausbeuten aus Gleichung (7) werden auf einer Kupon-äquivalenten Basis ausgedrückt. Eine kontinuierlich zusammengesetzte Version davon kann durch die Annahme einer Anleihe eine kontinuierliche Couponrate, in diesem Fall die Par-Rendite mit Laufzeit, abgeleitet werden. . Ist gegeben durch: Zero-Coupon-Ausbeuten sind ein mathematisch einfacheres und fundamentaleres Konzept als par-Ausbeuten. Ein Vorteil der Aus - beutung der Zinsstrukturkurve ist jedoch, dass die Finanzmarktteilnehmer typischerweise die Renditen der Couponschuldverschreibungen angeben. Die meisten finanziellen Kommentare konzentrieren sich auf einzelne Treasury-Wertpapiere, meist die on-the-run-Themen - die zuletzt ausgegebenen Wertpapiere bei jeder Fälligkeit. Diese Wertpapierhandelsgeschäfte sind (zumindest anfänglich) nahezu parallel und haben eine kürzere Laufzeit (aufgrund des positiven Coupons) als Nullkuponerträge mit den gleichen Laufzeiten. 5 Natürlich ist die Wahl, ob auf Null-Kupon-Erträge oder Par-Renditen konzentrieren ist einfach eine Wahl der Art und Weise, um die Zinsstrukturkurve einmal geschätzt dies sind alternative Möglichkeiten der Zusammenfassung der Informationen in der Rabatt-Funktion. In der Tat kann die Zinsstrukturkurve verwendet werden, um die Rendite eines Wertpapiers mit einem bestimmten Couponzins und Fälligkeitsdatum zu berechnen - ein Ansatz, den wir nachfolgend zur Analyse einzelner Wertpapiere verwenden werden. 2.3 Terminkurse Die Renditekurve kann auch in Form von Terminkursen und nicht als Renditen ausgedrückt werden. Ein Terminkurs ist die Rendite, die ein Anleger heute vereinbaren würde, eine Anlage über einen bestimmten Zeitraum in der Zukunft zu machen - für - Jahre, die Jahre beginnen. Diese Terminsätze können aus der Zinsstrukturkurve synthetisiert werden. Angenommen, ein Investor kauft einjährige Null-Kupon-Anleihe und verkauft - Null-Coupon-Anleihen. Betrachten Sie den Cashflow dieses Investors. Heute zahlt der Anleger für die Anleihe, die gekauft wird und erhält für die Anleihe verkauft wird. Diese Cash-Flows, natürlich, stornieren, so dass die Strategie kostet den Investor nichts heute. Nach Jahren muss der Anleger zahlen, wie die-jährige Anleihe reift. Nach weiteren Jahren erhält der Anleger 1, wie die - jährige Anleihe reift. So hat dieser Investor heute effektiv arrangiert, um eine - jährige Zero-Coupon-Anleihe-Jahre zu kaufen. Die (fortlaufend zusammengesetzte) Rendite dieser Investition, die durch den Betrag bestimmt wird, den der Anleger zu dem Zeitpunkt zahlen muss, um die 1 Zahlung zur Zeit zu erhalten. Ist das, was wir als die - by-Forward-Rate oder die - Jahr-Rate beginnen Jahre danach. Die Forward Rate ist durch die folgende Formel gegeben: mit der letzten Gleichung nach (2). Wenn die Grenze von (9) wie folgt auf Null gesetzt wird, ergibt sich die momentane Verzinsung für ein zukünftiges Datum, das ein Anleger heute fordern würde: Notes: XX bezeichnet jeweils die Laufzeit in Jahren. Beispielsweise bezeichnet SVENY10 die zehnjährige Null-Kupon-Ausbeute. Die gemeldeten Fälligkeiten sind vor 1985 wie im Text beschrieben begrenzt. Die einjährigen Terminkurse XX Jahre bezeichnen damit die jährlichen Terminkurse, die XX Jahre beginnen. Zum Beispiel ist SVEN1F09 der einjährige Terminkurs von neun bis zehn Jahren. Die Parameter sind BETA0, BETA1, BETA2, BETA3, TAU1 und TAU2, entsprechend den Gleichungen im Text. Beachten Sie, dass die Parameter BETA3 und TAU2 im vorherigen Teil der Probe auf null beschränkt sind, wie im Text erläutert. 1. Wir danken Oliver Levine für die Unterstützung der Superlative und Brian Madigan, Vincent Reinhart und Jennifer Roush für hilfreiche Kommentare. Alle übrigen Fehler sind unsere eigenen. Alle Autoren waren an der Zinskurvenschätzung beim Federal Reserve Board beteiligt, wenn sie an dieser Institution arbeiteten. Die in diesem Papier geäußerten Ansichten sind allein verantwortlich für die Autoren und sollten nicht so interpretiert werden, dass sie die Ansichten des Gouverneursrats des Federal Reserve Systems oder eines anderen Mitarbeiters des Federal Reserve Systems widerspiegeln. Zurück zu Text 2. Guumlrkaynak: Institut für Wirtschaftswissenschaften, Bilkent Universität, 06800 Ankara, Türkei refetbilkent. edu. trrefetbilkent. edu. tr Sack: Makroökonomische Berater, LLC, Washington DC 20006 sackmacroadvisers Wright: Federal Reserve Board, Washington DC 20551 (202) 452 3605 jonathan. h.wrightfrb. gov Zurück zu Text 3. Da die Anleihe in genau Jahren reift, wird davon ausgegangen, dass ihre Couponzahlung heute zu machen. Somit enthält der End-of-Day-Kurs der Anleihe keine aufgelaufenen Zinsen. Wir müssen die aufgelaufenen Zinsen für die Bewertung der einzelnen Treasury-Wertpapiere unten ansprechen. Zurück zu Text 4. Aus Gründen der Einfachheit nimmt diese Formel wieder an, dass eine Couponzahlung gerade gemacht worden ist und der nächste Coupon eine volle Couponzeit entfernt ist, so dass es keine aufgelaufenen Zinsen gibt. Zurück zu Text 5. Wir stellen das Konzept der Dauer in Abschnitt 2.4 unten vor. Der Coupon für eine On-the-run-Emission wird nach der Auktion auf dem höchsten Niveau festgelegt, bei dem die Wertpapiergeschäfte unter Parität liegen. Weil Treasury Coupons in Schritten von 12,5 Basispunkten festlegt, verlässt dieser Prozeß die Fragen, die in unmittelbarer Nähe von Par unmittelbar nach der Auktion handeln. Zurück zu Text 6. Coupon Wertpapiere einfach bündeln alle diese einzelnen Zahlungen. Die Entflechtung dieser Zahlungen ist genau das Ziel des Treasury-Programms, in dem jeder Coupon und der Hauptinhaber einzeln gehandelt werden können. Siehe Sack (2000) für eine Übersicht. Zurück zu Text 7. Wir dürfen weder die zugrundeliegenden CRSP-Daten noch die FRBNY-Daten freigeben. Zurück zu Text 8. Blumenanleihen waren Wertpapiere mit niedrigen Coupons, die zum Nennwert für die Erbschaftssteuer eingelöst werden konnten. Zurück zu Text 9. Um eine abrupte Änderung der Probe zu vermeiden, erlauben wir, dass ihre Gewichte linear von 1 auf 0 über dem Jahr enden, das am 2. Januar 1996 endet. Zurück zu Text 10. Einige einfache Statistiken zum Handelsvolumen markieren, wie unterschiedlich Die on-the-run-Themen sind aus anderen Treasury-Fragen. Nach Sack und Elsasser (2004) betrug die wöchentliche Umsatzrendite für ausserbilanzierte Treasury-Wertpapiere im Jahr 2003 (das wöchentliche Handelsvolumen in Prozent der ausstehenden Schulden) bei rund 22 Prozent, während es sich um eine bemerkenswerte 1400 Euro für on handelt - die-Lauf-Probleme. Zurück zu Text 11. Von 1985 bis 1995 gab es eine zehnjährige Lücke bei längeren Laufzeiten, was darauf hinweist, dass die Treasurys-Entscheidung, die Ausgabe von zwanzigjährigen Anleihen zu stoppen und die Emission von 30-jährigen Anleihen im Jahr 1985 zu starten Schätzung scheint durch diese Lücke ohne großes Problem zu glätten. Zurück zu Text 12. Sack (2000) zeigt, dass dieses Merkmal auch in den Preisen von Treasury STRIPS offensichtlich ist. Rückkehr zu Text 13. Zum Beispiel betrug die durchschnittliche Mittelwertbildung über die Tage, an denen die absolute Veränderung im oberen Perzentil lag, die maximale absolute Veränderung der Nullkupon-Rendite über alle Laufzeiten von einem bis zu zwanzig Jahren 10 Basispunkte. Mittels dieser Tage betrug die maximale absolute Veränderung des momentanen Terminkurses über alle diese Laufzeiten 20 Basispunkte. Inzwischen . Die die Asymptote der augenblicklichen Vorwärtskurve ist, die an allen diesen Tagen um mehr als zwei Prozentpunkte gesprungen ist. Die Renditen und insbesondere die Terminkurse waren empfindlicher auf diese Parametersprünge bei Laufzeiten über zwanzig Jahre hinaus. Zurück zu Text 14. Die Instabilität in Parametern könnte grundsätzlich dem numerischen Optimierungsalgorithmus dienen, um die Kriteriumfunktion zu minimieren, die das globale Minimum an einigen Tagen nicht findet. Die Unempfindlichkeit unserer Ergebnisse gegenüber den Ausgangswerten führt jedoch dazu, dass dies nicht der Fall ist. Zurück zu Text 15. In der Tat, an einigen Tagen wäre der extrapolierte Nullfälligkeitszins in unserem Datensatz sogar negativ. Zurück zu Text 16. Wollte man stattdessen einen sofortigen oder über Nacht Zinssatz enthalten, wäre eine Möglichkeit, die effektive Federal Funds Rate Serie, die auf der Federal Reserves H.15 Daten veröffentlicht veröffentlicht werden, obwohl einige Anpassung müsste sein Für die in diesem Satz eingebettete kleine Kreditrisikoprämie und vielleicht für ihre unterschiedliche steuerliche Behandlung. Zurück zu Text 17. Die On-the-run-Prämie wurde zu anderen Zeiten auch erhöht. Die größte Prämie im Rahmen unserer Maßnahme ergab sich im Jahr 1986. Während die Quelle dieser Prämie unklar ist, könnte sie teilweise durch eine besondere Nachfrage nach On-the-run-Wertpapieren von ausländischen Investoren getrieben worden sein. Zurück zu Text Diese Version ist für den Einsatz durch Screenreader optimiert. Eine druckbare PDF-Version ist verfügbar. TREASURY YIELD CURVE: Aktuelle Spot - und Forward-Kurven Es gibt viele Arten von festverzinslichen Wertpapieren und Märkten. Der größte Rentenmarkt ergibt sich aus dem US-Finanzministerium. Die Kurse dieser festverzinslichen Wertpapiere resultieren aus dem Handel und ergeben die Zinsstrukturkurve der Schatzkammer, indem sie die implizite Rendite bis zur Fälligkeit aus den Preisen der Treasury-Instrumente gegen die Restlaufzeit ableiten. Diese Zinsstrukturkurve hat einen direkten Einfluss auf alle wirtschaftlichen Aktivitäten in den USA. In den folgenden Tabellen ist das aktuelle Verhalten für die Zinsstrukturkurve für eine Auswahl der üblichen Compoundierungskonventionen dargestellt. Für die Anwendung der Zinsstrukturkurve müssen einige grundlegende Fragen beantwortet werden. Diese Fragen werden im Folgenden beschrieben. Eine Erweiterung der Konzepte, die für die Beantwortung dieser Fragen erforderlich sind, finden Sie im Link Textlink links. Wichtig: Die unten stehenden Diagramme benötigen einen 32-Bit-Browser. Arbeiten mit der Ertragskurve Zuerst müssen Sie einige grundlegende Fragen beantworten: 1. Was ist mein Problem Zeithorizont Mit anderen Worten, welche Rate relevant ist - 3 Monate, 5 Jahre oder 30 Jahre. Das hängt oft vom Anlagehorizont ab Sie arbeiten mit. Angenommen, Sie verwenden das Capital Asset Pricing Model (CAPM), um die erwartete Rendite aus einer Aktie abzuschätzen. Dies erfordert die Arbeit mit der Zinsstrukturkurve, und viele Benutzer wählen eine Rate zwischen 10 und 30 Jahren, um die erwarteten Renditen bei der Verwendung von CAPM zu schätzen. 2. Was ist meine Compoundierung Konvention Dies könnte kontinuierliche Compoundierung sein, wenn Sie mit Optionen arbeiten oder es kann diskret sein. Wenn diskret, wie oft ich Compounding pro Jahr 3. Ist es wichtig, einen reinen Diskontsatz zu beurteilen Der reine disocunt Rate ist impliziert aus einer Treasury Zero-Kupon-Anleihe (i. e Treasures Strips und Schatzwechsel). Der reine Diskontsatz oder die Nullkurve ist wichtig, wenn man mit irgendeinem Bewertungsproblem arbeitet. 4. Was ist die aktuelle Renditekurve, die mir über zukünftige Zinssätze erzählt, indem sie die Forwardkurve sichert, liefert diese wichtige Information über, was Investorenerwartungen über zukünftige Rate sind. Die oben genannten Charts liefern alle oben genannten. Das heißt, Sie können die aktuelle Treasury Yield-Kurve sehen, die in kontinuierlichen bis zu jährlichen Compoundierung Formen dargestellt. Sie können auch sehen, die Kassakurse, die Null-Kurve Kurse und die Forward-Raten. Letztere ermöglicht es Ihnen, einen Blick in die Zukunft mit aktuellen Marktdaten. Um mehr über die oben genannten Arten von Fragen und Konzepten zu lesen, werden Sie aufgefordert, auf Bond Tutor: Das Lehrbuch auf der linken Seite auf diesem Bildschirm zu klicken. Was die Ertragskurve antreibt Aus den obigen Diagrammen können Sie sehen, dass sich die Zinsstrukturkurve im Laufe der Zeit verschiebt. Diese Verschiebungen sind auf Veränderungen der Erwartungen in Bezug auf die wichtigsten Grundzüge der Zinsstrukturkurve zurückzuführen. Das heißt, Verbrauchsmengenveränderungen verändern die Federal Reserve Bank Erwartungen Inflation Erwartungen Wenn die Verbraucherpreise stark steigen werden, müssen die Kapitalgeber mehr belohnt werden, um ihre Verbrauchsentscheidungen hinauszuschieben. Das heißt, die Opportunitätskosten des Verbrauchs müssen steigen, und so werden die Inflationserwartungen einen direkten Einfluss der ersten Ordnung auf die Zinssätze haben. Um dies zu erforschen, sehen Sie bitte den Tab oben mit der Bezeichnung "Inflation. quot" ConsumptionGrowth Expectations Wenn das Wachstum sinkt und die Wirtschaft in eine Rezession - wie würde dies beeinflussen Ihre Entscheidung, heute zu konsumieren Die Antwort wird wahrscheinlich negativ sein. Berufsaussichten, Prämien, Lohnerhöhungen werden wahrscheinlich verschwinden und so große Verbrauchsentscheidungen verschoben werden. Das bedeutet, dass die Lieferanten des Kapitals nicht mehr so viel belohnt werden müssen, um den Konsum zu verschieben und damit die Zinsen sinken. Federal Reserve Bank Erwartungen In den Vereinigten Staaten hat die Federal Reserve ein duales Mandat: Stabile Inflation zu fördern und maximale Beschäftigung zu fördern. Darüber hinaus ist die Federal Reserve gesetzlich erlaubt, die US-Treasury-Märkte zu manipulieren. In der Folge manipuliert die Federal Reserve Bank die Zinsstrukturkurve der US-Staatsanleihen - vor allem am Ende des Versuches, sie zu verwirklichen. Wenn die Federal Reserve Bank versucht, Verbrauch und Wachstum zu fördern, senkt sie die Zinsen, indem sie die Preise zunehmend kauft und drückt. Angesichts der umgekehrten Beziehung zwischen den Preisen und der Rendite bis zur Fälligkeit bedeutet dies, dass die Zinsen sinken. Wenn es versucht, das Konsumwachstum zu dämpfen, tut die Federal Reserve Bank das Gegenteil und beginnt, aggressiv Treasury-Instrumente zu verkaufen, um die Preise zu drücken. Dies führt zu einer Verschiebung der Zinsen auf. Urheberrecht 2011 OS Financial Trading System. Alle Rechte vorbehalten.
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